央行研究发行数字货币的目的

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央行对数字货币的关注并非来自比特币，比特币对央行和法定货币没有威胁。 加强对货币市场的管控，或许是央行研究发行法定数字货币的核心原因。 很多人对数字货币存在误解，认为数字货币就是货币的数字化。 事实上，这是一个很大的错误。 今天的法币已经基本实现了货币数字化。 更重要的是，正是因为货币的数字化，中央银行对数字货币的控制权被商业银行夺走了。 如今，央行关心的是数字货币是否会让其重新获得对货币的控制权。

因为货币数字化与数字货币的债权性质存在根本区别：货币数字化是M2发行比特币的目的，属于商业银行的负债； 数字货币是MO，属于央行负债。 这种债权性质的变化对货币市场结构和货币管制产生了很大的影响。 技术是所有这些变化背后的根本驱动力。 货币数字化的底层技术是计算机和互联网，而数字货币是区块链。

计算机时代，商业银行用M2来控制货币创造

货币数字化是1970年后信息技术革命带来的变革。在此之前，银行没有计算机系统和网络系统，24小时营业的银行也没有出现ATM机，银行清算结算依赖人工。 用户存储、取款、转账、汇款不方便。 许多人和公司都保留了大量现金以备不时之需。 当时的货币市场，M0和M1所占的比重比现在大，而M2则小得多。

但是，在计算机和互联网出现之后，银行的清算和结算系统给货币结构带来了根本性的变化。 银行可以实现快速存储、借出、取款和转账汇款，用户将大量现金存入银行，使市场上的现金大大减少，而存款却大大增加。 这种变化导致三个结果：一是债权的性质发生了根本变化。 用户持有的现金是央行的债务，属于MO的范畴。 如果存放在商业银行，就是银行的债务，属于M2的范畴。 二是商业银行货币创造能力大幅增强，M2比重和货币乘数提高，银行负债和资产大幅增加。 一方面，商业银行从盈利能力角度吸纳更多存款（债务），同时释放更多贷款（资产）； 另一方面，由于计算机的出现，银行可以更精确地控制风险，扩大资产负债表，不断吸纳更多存款，释放更多贷款。 三是商业银行控制力增强，央行控制力减弱，市场杠杆率大幅上升，债务规模扩大。

投资银行领域还有另一个显着变化。 1971年美元与黄金脱钩，世界主要国家开始实行浮动汇率。 浮动汇率下，汇率和利率波动较大，存在投机套利空间。 套利空间催生了各种金融创新，包括期权、期货、信托、各种基金和衍生品，投资银行由此应运而生。 由于互联网和计算机的出现，极大地增强了投资银行的风险控制能力，也促使其迅速扩张。 高回报促使更多资金从商业银行流向投资银行，商业银行面临通过“影子银行”向投资银行转移资金的盈利压力。 可见，在计算机出现和实行浮动汇率制之后，中央银行对货币的控制力被商业银行和投资银行削弱了。 虽然当时美国实行银行分业经营，对商业银行扩大资产负债表进行监管，但商业银行通过扩大表外业务来规避美联储的监管。 这段历史似曾相识，又发生在今天的中国。

区块链时代，央行能否凭借数字货币M0重拾控制权

近期，央行去杠杆有点累，与财政部“互掐”。 这反映出很多问题。 央行在去杠杆方面确实比较被动。 商业银行在地方政府、地方融资平台和国有企业面前错配资产，表外业务激增，杠杆率上升。 这大大削弱了央行调控货币的能力和货币工具的作用。

数字货币的出现可能类似于数字货币化，改变货币市场的结构，加强中央银行的货币控制。 虽然数字货币时代基本淘汰了现金发行比特币的目的，但MO又卷土重来了。 数字货币和现金一样，都是MO，属于央行的负债。 根据中国人民银行姚谦博士披露的信息，央行数字货币拟采用“两层结构”，即银行账户加数字货币钱包账户。 数字货币钱包账户实际上是映射到商业银行系统的个人“钱包”，属于M0范畴。 银行账户体系中的资金属于M2类。

我们可以推测，如果央行按照双层价格设计发行数字货币，会对币市产生怎样的影响？ 首先，“私人钱包”中的数字货币像现金一样回归MO的范畴。 用户拥有自己的钥匙，将现金存放在自己的私人钱包里，不用担心商业银行会拿走这笔钱。 其次，如果数字货币采用区块链技术，将促进商业银行的“脱媒”，商业银行的资金可能再次流出，更多流向投资银行等新衍生的金融机构。 这样一来，商业银行的货币创造能力被压缩，M2占比可能下降。 三是央行货币调控能力增强。

目前，中央银行发行的货币在社会上自由流通。 你最后是怎么回到笼子里的？ 一是商业银行衍生货币的回归，二是央行基础货币的回归。 前者可以由央行通过存款准备金、利率等政策进行调控，后者则通过税收制度和公开市场操作来完成。

但数字货币发行后，央行控制的基础货币比例增加，M2可能下降，增加了央行的控制筹码。 然而，日本教授黑田昭信在《世界货币体系史》的研究中发现，大量现金流入市场后，政府几乎无力收回，现金似乎在“沉没”。 数字货币和现金一样属于MO。 央行容易控制和回收吗？

腾讯云区块链首席架构师敖萌认为，可编程货币可以极大加强央行对数字货币的管控。 敖蒙博士认为：“通过编程，中央银行可以控制货币的整个生命周期——创造、流通、回收。” 如何理解？ 对于计算机来说，它内部具有一定的自控功能。 以早期的面向对象语言为例，至少需要两个函数，一个是构造函数，一个是析构函数。 你必须解决它的创建和消亡。 如果未来上升到可编程的数字货币，央行的控制力会大很多。 甚至分发环节也可以增加控制。 这也是各国央行对区块链技术非常感兴趣的原因。

如果说央行数字货币能够提高央行对货币的控制力，那么计算机和数字化兴起带来的商业银行资产负债表和表外业务过度扩张、杠杆率、负债率高等问题货币化可能会有所缓解。 中央银行拥有更强的货币控制权。 如果货币市场科学调控得当，应该能够更好地预防和缓解金融危机。

技术促进变革。 计算机技术的出现导致大量现金进入商业银行系统，货币债权转移，货币市场结构发生变化。 央行负债M0缩水，对货币市场的控制力减弱。 商业银行通过货币乘数创造了大量的M2，资产负债表规模扩大。 同时，它们也引发了诱发通货膨胀和高负债等问题。 区块链技术的出现也引发了货币债权、货币市场结构和货币管制的变化。 中央银行可以发行数字货币，或者将现金和银行系统中的货币推广到数字货币钱包账户中。 央行可以重新控制MO和货币，商业银行在M2上的创造能力被削弱。

加强货币管控应该是央行研究发行法定数字货币的主要动力。 真正的问题是如何解决央行对货币管控的需求与区块链去中心化之间的矛盾，如何结合先进的反洗钱、税收等法律，平衡各方利益，制定管理办法。央行数字货币机制。