采油业：俄乌冲突对原油市场的影响或将在5月体现

在俄乌战争之前，俄罗斯的原油生产已经达到产能瓶颈。根据IEA 4月报告，俄罗斯3月产量为1000万桶/日，2021.12-2022.2连续三个月不增产后，出现了环比-每月减少 50,000 桶/日。日本方面，战争对3月份原油产量的影响尚未体现。但根据欧佩克+联盟2022年增产规则，俄罗斯有10万桶/日的增产配额。 2022年3月，俄目标产量应为1033万桶/日，俄实际产量比目标产量低33万桶/日。如今俄乌战争对石油的影响，俄罗斯的原油生产能力在战前就已经受到质疑。因此，对俄罗斯来说，2014年至今多年资本支出不足导致老井产量下降，2020年再次资本支出不足将导致产能持续下降。现在俄罗斯已经没有办法恢复到疫情前的每天1046万桶了。正常生产水平。

2021年俄罗斯原油出口量将达到500万桶/日左右。从出口目的地看，俄罗斯55%的原油出口到欧洲经合组织，尤其是荷兰（14%）、德国（10%）和波兰（6%），其次是亚洲和大洋洲（38%），其中绝大部分通过ESPO管道到达中国北部和俄罗斯科兹米诺港，并进一步运往中国和亚洲市场，其中额外 300,000 桶（6%）出口到白俄罗斯。中国是俄罗斯原油的最大进口国，占比30%，而美国仅占俄罗斯原油出口的4%。 2021年，俄罗斯将通过管道向欧洲和中国分别出口70万桶和80万桶/天的原油，合计150万桶/天，另外40万桶/天通过管道输往白俄罗斯等地。其余60%的原油出口主要依靠海运。 由于航运需要涉及多个环节，一方面是航运船舶，其次是银行开具信用证、保险公司开具保单等，俄罗斯海上原油出口更容易受到制裁.

2021 年，俄罗斯将出口约 300 万桶/日的成品油。其中，欧盟（43%）和美国（18%），柴油在对欧盟的成品油出口中占比高达42%。俄乌战争后，俄罗斯成品油出口下降，也导致欧洲柴油价格飙升。我们认为，战后成品油出口下降将迫使俄罗斯炼油厂加工量下降，进而迫使俄罗斯原油产量减少。从俄罗斯原油和成品油出口总量来看，欧洲占52%，中国占21%，美国占9%。美国已宣布禁止进口俄罗斯原油、成品油和天然气等能源产品，虽然对俄罗斯原油直接出口影响不大，但对成品油市场产生了影响。也加剧了美国汽柴油零售价格的上涨，加大了美国的通胀压力。

中国和印度的原油进口来源比较分散，而欧洲最依赖俄罗斯原油进口，美国最依赖加拿大原油进口。 2020年，中国每天从俄罗斯进口原油约150万桶，占中国进口总量的15%。 2020年，印度从俄罗斯进口原油约5万桶，占印度进口总量的1%。 2020年，欧洲每天从俄罗斯进口原油约280万桶，占欧洲进口总量的30%。 2020年，美国从俄罗斯进口原油约10万桶，占美国进口总量的1%。俄乌战争后，据IEA统计，俄罗斯对华海运出口环比增加7万桶/日，印度从俄罗斯进口原油大幅增加，从2月份的近乎零增长至30万桶三月。 /天，达到印度进口总量的7%。美国禁止从俄罗斯进口原油，但美国从俄罗斯进口的原油量并不大。最重要的是在欧洲。尽管欧盟尚未就禁止俄罗斯石油达成协议，但我们认为欧洲已经存在对俄罗斯的能源信任问题。许多欧洲国家提出了逐步减少对俄罗斯石油依赖的计划，促使欧洲国家石油进口来源多元化。虽然从数量上看，中印原油进口量远超俄罗斯原油出口量，但基于中印两国原油进口长期分散的结构，以及管道、港口、码头、船舶和其他基础设施问题，仍然存在问题。存在融资支付方式、运输成本高、声誉风险等问题。我们认为亚洲难以承担所有从欧洲原油中转的原油，但全球贸易流向将彻底改变，俄罗斯与乌克兰的冲突将对原油市场产生持久而深远的影响影响。

亚洲很难吸收从欧洲原油转移的所有原油。我们认为，由于中印两国原油进口结构长期碎片化，以及管道、港口、码头、船舶等基础设施建设，以及融资支付方式等原因，运输成本和运输成本居高不下。声誉风险，亚洲难以完全承担从欧洲原油中转的原油量，但全球贸易流向将彻底改变，俄乌冲突将对亚洲产生持久而深远的影响原油市场。

随着外资撤出，俄罗斯上游资本支出将进一步下降，导致原油产能和实际产量下降。对于俄罗斯来说，油田生产过程需要持续投入俄乌战争对石油的影响，否则产能将枯竭。现在俄罗斯面临石油巨头​​纷纷退出俄罗斯市场，禁止进一步投资俄罗斯的局面。俄罗斯接下来面临的经济制裁可能导致国内油田急剧萎缩，产量下降。历史上曾出现过严重的产能下降。从 1989 年柏林墙倒塌到 10 年后的俄罗斯金融危机，由于人才流失和投资不足，俄罗斯原油产量从每天 1100 支连续 10 年下降。 1万桶减至600万桶，累计减产500万桶/日，俄罗斯或将再次面临原油产量锐减的困境。

俄罗斯的原油出口下降可能在 5 月开始显现。我们认为，一方面，美国、英国等国将出口禁令豁免期定为4月20日，并在豁免期结束前增加进口。但俄罗斯主要石油买家托克表示：“公司将完全遵守所有适用的制裁措施，预计与俄罗斯的石油贸易将从 5 月 15 日起进一步减少。”此外，壳牌于2022年4月7日表示，将停止在现货市场购买俄罗斯石油，但对于俄乌战争前签订的合同，该公司在法律上有义务接收俄罗斯的石油交付，而壳牌混合50%或更多Rosneft产品被定义为产自俄罗斯的石油产品，如果柴油和其他石油产品中含有Rosneft的比例为49.9%或更少，此类交易不受限制，但壳牌4月27日表示它将不再接受与俄罗斯原产地混合的成品油，这将收紧对俄罗斯石油出口的限制。欧盟计划对俄罗斯实施第六轮经济制裁，包括分阶段禁止石油进口。如果本轮制裁达成，将进一步限制俄罗斯石油出口。

俄罗斯因拒绝支付卢布而暂停对波兰和其他国家的天然气供应。 2022年4月27日，由于波兰和保加利亚拒绝以卢布支付天然气合同，俄罗斯将暂停向欧洲两国供应天然气，欧洲天然气价格大幅上涨，原油价格上涨已经上涨，市场担心俄罗斯将在石油出口方面采取进一步措施。行动。俄罗斯2021年天然气出口总量为2520亿立方米，而波兰主要天然气公司PGNiG 2021年从俄罗斯进口天然气99亿立方米，占俄罗斯天然气出口总量的4%，满足波兰63%的需求需要。根据 PG NiG 的最新数据，2022 年第一季度，来自俄罗斯天然气工业股份公司的进口占波兰消费量的 53% 左右。波兰也是俄罗斯石油的主要进口国，占俄罗斯石油出口总额的 7%。同时，波兰对俄罗斯石油的依存度超过 2/3.现在俄罗斯石油公司正在竞标从 5 月到 6 月出售超过 400 万吨石脑油、燃料油、真空柴油和船用柴油，条款卢布支付招标，100%预付，将卢布支付要求从天然气扩大到石油产品，或进一步扩大卢布支付要求到原油出口，进一步限制。

根据 IEA 2022 年 4 月报告，IEA 预计俄罗斯原油产量将比 5 月下降 300 万桶/日，其中原油出口直接下降 150 万桶/日，下降 100 万桶/日在成品油出口中，俄罗斯国内经济收缩导致需求下降50万桶/日，三者加起来将迫使俄罗斯原油产量下降300万桶/日。具体而言，IEA 对俄罗斯原油供应的假设是基于原油和石油产品出口受限以及国内石油产品需求下降。俄乌战争前，俄罗斯每天出口约500万桶原油和300万桶石油产品。 IEA认为，俄罗斯对欧盟国家、中国和白俄罗斯的管道运输将继续，总计约190万桶/日。俄罗斯石油公司 Rosneft 和 Lukoil 在欧洲拥有炼油资产，这些资产将继续获得另外 50 万桶/日的俄罗斯海上原油。此外，每天向中国出口80万桶海上原油将保持或增加。因此，IEA预计原油出口可能会中断约150万桶/日，俄罗斯成品油出口将减少33%，相当于100万桶/日，再加上俄罗斯国内需求下降约100万桶/日。 50万桶/日，国内炼厂加工总量将减少150万桶/日。因此，俄乌战争对俄罗斯原油产量的总影响为300万桶/日。

我们认为，从2022年5月开始，战争对俄罗斯原油生产和出口的影响将逐渐显现，供应量或将减少300万桶/日，俄中油气贸易、欧美等国家和地区的流向也将发生变化，俄罗斯与乌克兰的冲突将对原油市场产生持久而深远的影响。

风险因素：1、反复疫情和经济波动的风险：近期，新型冠状病毒变种在国内外多个地区和国家出现，市场并未放松警惕。部分地区的反复疫情仍将抑制全球生产经营活动，对原油市场需求产生不利影响。 2、地缘政治风险：伊朗制裁、俄乌冲突等地缘政治因素加剧油价波动。